事件：

2月24日，公司發布2024年度業績快報。

2024年，公司實現營收125.14億元，同比+21.61%；歸母淨利潤4.19億元，同比-5.24%。

觀點：

2024年公司歸母淨利同比-5.24%，扣非歸母淨利潤同比+0.24%。公司下遊光伏電池環節競爭加劇，光伏行業進入洗牌階段，部分客戶回款不及預期，公司綜合判斷應收賬款回收風險，審慎計提相關壞賬損失，影響部分利潤。

全球光伏銀漿龍頭，新建銀粉產能3000噸。公司主要產品為光伏導電銀漿，2023年公司的光伏導電銀漿全球市場占有率達到34.40%，排名全行業第一位。此外公司持續向上遊布局，新設的募投項目預計投資12億在常州建設“高端光伏電子材料基地項目”，該項目完成後將具備年產3000噸電子級銀粉的能力。

光伏無銀化加速推進，銅漿打開成長空間。公司憑借長期積累的材料和配方設計能力，緊跟電池技術趨勢，實現HJT銀包銅漿料產品的體電阻、銀含量大幅降低，30%以下銀含低成本漿料實現量產，漿料長期可靠性也獲得顯著提升。

盈利預測及投資評級：公司是全球光伏銀漿龍頭，緊跟光伏行業新技術更迭對銀漿材料降本增效的要求。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別為4.19/6.75/7.97億元，當前股價對應2024-2026年PE分別為29.3/18.2/15.4倍。我們選取、、、作為可比公司，可比公司2024-2026年PE均值為40.8/25.2/19.3倍，公司當前估值合理。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：行業政策變動風險；下遊需求變動風險；行業競爭加劇；技術進步不及預期；原材料價格波動風險；確認收入節奏不及預期的風險。